凤凰体育,凤凰体育直播,凤凰体育APP市场上蹿下跳，风云君越来越认同之前一位基金经理说的，眼下“保本比保值更重要”。

　　但好在，各类资产并没有齐跌，说明市场赚钱机会还是有的，核心还是怎么抓得住。

　　虽然市场宏观环境还是一如既往的不太平，但宏观对冲策略，却走强有一段时间了。

　　大概从5、6月份风云君开始聊宏观策略起，市场上很多的宏观策略都已经积累了比较丰厚的收益。

　　回顾24年全年的宏观对冲策略，宏观环境切换带动大类资产轮动，给宏观对冲策略提供了一些配置机会。

　　首先是债券方面，在多重因素加持下，延续23年的牛市行情继续走出比较稳定的上涨，也是24年宏观对冲策略的重要收益来源之一。

　　一方面，国内基本面较弱，国内经济复苏乏力，各经济数据背后的“弱现实”促使投资资金“脱实向虚”涌入债市，市场也出现资产荒局面。

　　而在经济疲软的宏观环境下，市场持续发酵流动性宽松的预期，叠加央行政策的不断印证，债券市场也持续走强。

　　外围市场来看，美联储降息预期以及市场持续不断的地缘风险叠加了全球流动性宽松与避险逻辑，再次推动债券的牛市趋势。

　　其次在股票和商品方面，虽然前期受经济“弱现实”压制，但在“924”一揽子促增长，提振股市的政策提出后，股票市场企稳反弹，商品也呈现结构性行情。市场对未来经济预期扭转，债券走弱，宏观对冲策略顺势多空切换实现收益接力。

　　另外，全年因为地缘风险与降息预期双驱动，黄金表现可圈可点，也有很好的配置机会。

　　实际还是因为特朗普政府上台，一系列超市场预期的政策导致市场出现明显震荡，资产之间的相关关系被扰动。

　　比如其“对等关税”政策的提出，就导致资产出现了同跌的现象，各类资产价格表现强相关。直接冲击宏观对冲策略底层的运作逻辑，很多宏观对冲策略也因此短暂失效。

　　但到大约6月之后，宏观环境迎来明显的改善，宏观对冲策略依赖资产之间相关关系的策略逻辑范式又回归常态，建立在宏观逻辑基础上的资产价格又让宏观对冲策略开始明显发力。

　　首先是市场对于特朗普政策反复不断“脱敏”，对其提出的政策也会更加理性的去考虑到市场定价中，所以极端的资产共振行情也明显减少。

　　其实从4月“对等关税”冲击之后，股市就开始了长期维稳走势。无论是国内资金还是北向资金，入市趋势也非常明确，市场成交也持续居高不下，市场“牛市”氛围始终高涨。

　　另外基本面层面，国内经济数据显示经济有一些修复，例如今年2季度GDP环比增长7.2%，前7个月社会消费品零售总额同比增长4.8%等，都会在一定程度上提振投资者对未来经济向好的乐观预期。

　　而政策方向更加明确，核心政策也在加速具象化，例如“反内卷”、科技自立等领域，也凝聚了市场预期，更加明确市场的投资方向。

　　一方面因为美联储降息态度转鸽，9月美联储就已经降息25bp，并且未来也大概率会延续降息的路径，全球范围内流动性宽松预期始终强劲提振黄金价格。

　　而另外一方面，国际地缘政治也很动荡。美联储政府“停摆”，主权经济体债务风险等也时常会扰动全球金融体系，也增加黄金的避险需求。

　　说到这，大家大概也发现了——24年宏观策略走强前期债券是主力，后期股票和商品续力；而今年6月以来股市成为主力。黄金无论是去年还是今年始终都是不可忽视的部分。

　　尽管今年上半年多数宏观策略表现比较拉胯，但随着市场极端扰动因素减少，情绪更加回归理性，资产定价更多的依赖其底层的逻辑之后，宏观对冲策略运作范式也逐渐回归。

　　所以风云君认为，与其说又见24年的宏观策略，不如说是今年宏观策略走强是24年宏观大年的延续，只是中间有些预期之外的小插曲而已，宏观对冲策略在动荡的市场中始终发挥其配置价值。

　　所以对于那些比较认可宏观对冲，认可策略和当前市场匹配度比较高的朋友，也可以继续关注宏观策略的配置。

　　主观宏观依赖于人的主观判断、交易能力、以及对宏观经济周期的深刻理解。基金经理通过自上而下地判断宏观周期的关键影响因素，发现错误定价，做出押注。有时还会根据经济周期判断去做择时，也就是提前布局周期的演进方向，赚取“beta”的波动。因此主观宏观赔率高，但波动也会更大。

　　这类主观宏观策略，依据对宏观环境、市场波动的深度分析和理解，结合基本面研究和量化策略去做资产配置和择时，平抑波动，优化收益。

　　因而一些典型的管理人上半年也因为宏观环境的极端冲击导致业绩持续震荡。但在8月以来保持比较稳定的持续上涨。

　　而量化宏观则是建立一套更体系化的数量模型，系统性地处理海量经济数据，比如GDP、通胀、就业等，并据此来做资产配置，并有系统化的止盈止损方案。相对主观，决策的过程更加有纪律性。比如我们常见的利用风险平价或风险预算模型的宏观对冲策略均属于这一类。

　　要点二：如果选择量化宏观策略，则要具体确认是选择风险平价还是风险预算模型。

　　前者的核心逻辑是按资产波动率配平风险贡献，这意味着低波动资产会获得更高权重，且无单一资产仓位上限。所以当低波动资产有持续亮眼行情时，策略会有比较好的表现，反之则会明显拖累整体收益。

　　这一类宏观对冲策略，比较典型的底层会用70%是利用风险平价模型的全天候策略，获取Beta收益，另外30%则利用一系列量化子策略挖掘资产短期的定价错误，来获取Alpha收益。

　　该策略年内收益非常稳健，前期宏观环境波动时可以控制净值相对稳定，后期在环境回归常态也表现出更强的进攻性。

　　说回风险预算模型，其核心逻辑是给股、债、商各类资产都设定一个相对固定的权重区间，突破这个阈值，就要把仓位强行减掉或加回来，通常对高波的有更高的阈值。该种策略会结合过往经验和市场环境设定这个阈值范围，所以相对风险平价更灵活，但同时也可能因为对低波资产设置较低的阈值区间而错过这类低波资产长牛的行情。

　　这一类利用风险预算的策略，比较典型的是底层自上而下从宏观到微观构建不同预测周期的子策略，根据子策略的预测结果去做资产的多空对冲配置。底层具体约束资产的波动率贡献范围，比如总波动控制在8%范围内，其中股票、债券、商品（除黄金）、黄金贡献比例分别为30%、30%、25%、15%。

　　该策略今年来表现比较平稳，几乎没有大的回撤，近期的宏观行情中也积累了不错的收益。

　　我们配置宏观对冲策略出发点往往是建立在其能通过大类资产的配置实现对冲的效果，来获得一个相对稳定，跨越牛熊周期的收益。但宏观对冲底层因为涉及标的、市场等比较多，策略也更复杂，回撤控制也是考验策略的一项重要指标。

　　所以对于主观宏观要关注基金经理是否有明确的风险控制的意识和方案，而量化宏观则更多的体现在其模型上是否设置风控管理。所以过往极端行情回撤控制的如何是非常重要的参考。

　　比如这一类量化宏观策略，比较典型的会有单独的风险预警子策略，设定一系列的避险因子对策略做避险操作。另外还会约束品种集中度、多个子策略层面设置止损，以及产品上也有绝对的回撤约束。所以从23年运作以来，产品整体回撤也能控制在5%以内。

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